Los impactos que tendría la reforma pensional en el mercado de capitales a mediano y largo plazo

El proyecto de reforma pensional que aprobó hace unos días el Congreso tendría impactos negativos a mediano y largo plazo en el mercado de capitales y, por ende, en el crecimiento económico del país. 

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Así lo asegura un informe del Autorregulador del Mercado de Valores (AMV), el cual indica que la reforma afectaría el ahorro como porcentaje del PIB y los precios relativos de los activos financieros, como los TES, las acciones y los bonos corporativos, entre otros. Adicionalmente, impactaría en la financiación de la deuda pública, de los emprendimientos privados y de los mercados de deuda de largo plazo como los créditos hipotecarios.

Esto porque todos los trabajadores tendrán que cotizar obligatoriamente los primeros 2,3 salarios mínimos al fondo común de vejez istrado por Colpensiones y una parte de esas contribuciones irán al Fondo de Ahorro del Pilar Contributivo (FAPC). Por su parte, solo aquellos que tengan ingresos superiores cotizarán el excedente en el régimen de ahorro individual, istrado por las as de Fondos de Pensiones (AFP), como Porvenir, Protección, Colfondos y Skandia.

Debido a esta situación, los aportes al componente complementario de ahorro individual del pilar contributivo disminuirían en un 67 por ciento en términos anuales, afectando negativamente las tasas de ahorro e inversión de la Nación.

"Esta situación plantea una amenaza para la sostenibilidad del sistema pensional, teniendo en consideración la tendencia global hacia el envejecimiento de la población (de la cual Colombia no es ajena) y la insuficiencia de los aportes laborales para cubrir las transferencias por concepto de pensiones", dice el informe.

En concreto, el informe dice que con el umbral de cotización de 2,3 salarios mínimos el Fondo de Ahorro alcanzaría su punto máximo en 2047, representando un ahorro pensional equivalente al 15,4 por ciento del PIB. Sumando a esto el 21,2 por ciento istrado por las AFP, el ahorro pensional total ascendería al 36,6 por ciento del PIB.

Según el documento, este resultado sería de 5,5 puntos porcentuales menos que el ahorro proyectado en un escenario sin reforma, que sería de 42,1 por ciento del PIB para ese mismo año.

"Los recursos istrados por el FAPC se reducirían a 0 por ciento del PIB para el año 2064, y luego de esa fecha el poco ahorro pensional remanente sería el del componente de cuentas individuales, manteniéndose muy por debajo del proyectado sin reforma", dice el AMV.

El AMV asegura que la reducción de los recursos istrados por las AFP traería implicaciones en la diversificación del portafolio de los fondos pensionales, la rentabilidad esperada y la demanda por diferentes activos tales como títulos de deuda pública (TES), bonos corporativos, acciones y participaciones en Fondos de Capital Privado, entre otros.

“Una reducción en la inversión en títulos de renta variable y fondos de capital privado, junto con una menor diversificación en títulos extranjeros, crea riesgos para el crecimiento económico, la estabilidad del portafolio pensional y el atractivo del país para la inversión extranjera”, se puede leer.

Adicional a ello, el informe indica que se evidenciaría un sacrificio en el nivel deseable de diversificación, un factor crucial para lograr una buena rentabilidad ajustada al riesgo de los fondos pensionales.

También señala que el mercado de deuda pública se vería menos afectado. Sin embargo, que la reforma podría generar una demanda concentrada en títulos de corto y mediano plazo, sacrificando los de largo plazo.

“Esto implica un impacto negativo en la liquidez de los TES de largo plazo, que a su vez sirven como referencia de otros instrumentos financieros como los créditos hipotecarios o los bonos corporativos de larga duración”, dice.

El AMC asegura que si bien los aportes en las AFP llegarían a 32,36 billones de pesos en el 2026 sin la reforma, con ella caerían a 10,62 billones de pesos, lo que representaría una reducción del 59,86 por ciento en estos flujos.

También señala que la inversión en TES de corto y mediano plazo del portafolio de las AFP se reduciría de los 5,71 billones de pesos del 2023 a unos esperados 2,29 billones de pesos en el 2026, lo que representa una caída de 58,89 por ciento.

En cuanto a los TES de largo plazo, la pensional provocaría una reducción de 59,78 por ciento, al pasar de los 1,84 billones de pesos del año pasado a 0,74 billones de pesos en el 2026.

“Los defensores de la reforma han argumentado que la disminución en los flujos que llegan al esquema de ahorro individual y su impacto negativo en la demanda de activos financieros como TES o acciones se vería compensada por la mayor inversión en estos activos por parte del FAPC, el fondo público que se crearía con la reforma. Sin embargo, la realidad es que no se conoce cómo sería la política de inversión y de diversificación", asegura el informe.

El AMV también calculó cuál sería el posible impacto en el mercado de capitales de la creación del nuevo fondo público que sería istrado por el Banco de la República. Por ejemplo, estimó que en los TES, tanto a corto, mediano y largo plazo, se presentaría una reducción respecto al escenario sin reforma. En concreto, señala que los títulos de largo plazo presentarían una caída del 41,7 por ciento, al pasar de 6,09 al 3,55 por ciento del PIB.

Por su parte, la inversión en títulos de renta fija extranjera disminuiría al 3,60 por ciento del PIB, lo que supone una reducción de 45,12 por ciento en comparación con un escenario sin reforma. También se observarían caídas en ambos escenarios para los títulos locales de renta variable y de fondos de capital privado.

"Esta reducción podría limitar la capacidad de las empresas para acceder al capital necesario para su crecimiento y desarrollo, lo que aumentaría las tasas del sector bancario y tendría un efecto negativo sobre el crecimiento económico del país", dice el AMV.

Igualmente, dice que la diversificación en activos de jurisdicciones extranjeras se vería comprometida, pues la participación de activos de renta variable en el exterior disminuiría del 21,5 al 9,5 por ciento.

"Una situación de baja diversificación podría restringir el crecimiento y el rendimiento del portafolio pensional, lo que incrementaría el riesgo y comprometería el pago de pensiones a largo plazo. Además, un aumento en el costo de capital para las empresas locales y una posible reducción en la valoración de los activos colombianos podrían resultar en una menor entrada de flujos de capital extranjero, afectando negativamente la economía del país y su atractivo para los inversores internacionales", asegura.